Hamarosan túl lehet a csúcson a szektor, amivel legutóbb a legtöbb pénzt lehetett keresni
A szerző a Fidelity International közép-kelet-európai igazgatója. Ez itt a Zéróosztó, a G7 elemzői szeglete, amelyben külső elemzők, szakértők cikkei olvashatók. Az írások és az azokban megfogalmazott vélemények a szerzők álláspontját tükrözik.
A technológiai szektorban az utóbbi időben fokozott részvénypiaci volatilitást tapasztalhattunk, ami a mesterséges intelligencia (MI) infrastruktúrára fordított kiadások fenntarthatóságával kapcsolatos növekvő aggodalmaknak tudható be.
A technológiai szektor az év eddigi részében erős teljesítményt nyújtott: az MSCI Information Technology Index több mint 25 százalékkal emelkedett. A közelmúltbeli fokozott volatilitás ellenére a félvezetők, a kommunikációs berendezések és a technológiai hardverek részvényei erőteljesen teljesítettek, amit az MI-beruházások által hajtott folyamatos nyereségdinamika ösztönzött.
Azonban a szoftver- és IT-szolgáltató részvények továbbra is nyomás alatt maradtak, főként a mesterséges intelligencia által okozott lehetséges zavarokkal kapcsolatos aggodalmak miatt, bár júliusban jelentős fellendülést és szórást tapasztaltunk a szektoron belül. A nagy piaci kapitalizációjú technológiai részvények alulteljesítettek, mivel a piac egyre inkább aggódik a növekvő beruházások, a csökkenő nyereségtermelés és a romló mérlegek miatt.
A legutóbbi eredményjelentési szezon legfontosabb eseménye a Google Cloud-nál, az Amazon Web Services-nél és a Microsoft Azure-nál tapasztalt bevételforgalmi gyorsulás volt az elmúlt negyedévben, köszönhetően a mesterséges intelligencia iránti erős keresletnek. Fontos kiemelni, hogy ezt a bevételgyorsulást javuló haszonkulcsok mellett érték el, ami kedvező árképzési környezetre utal.
Az erős keresleti háttér mellett – és az ellátási láncban tapasztalható inflációt is tükrözve – a hiperskálázó vállalatok*
A szoftverágazatban a kiberbiztonsági vállalatok is erős eredményeket értek el, mivel az ügyfelek – az MI-alapú kiberbiztonsági támadásokkal kapcsolatos növekvő tudatosság hatására – frissítik és modernizálják rendszereiket a hálózati és végpontbiztonság terén egyaránt. Másrészt a SaaS-alkalmazásokat*
Közép- és hosszú távon továbbra is óvatosan állunk a memóriarészvényekhez, de nem zárható ki egy rövid távú fellendülés a júliusban tapasztalt jelentős visszaesést követően, mivel a nyereségdinamika rövid távon továbbra is erős marad. Ugyanakkor továbbra is erősen ciklikus árucikknek tekintjük a memóriarészvényeket. A kínálat jelenleg szűk a kereslethez képest, de arra számítunk, hogy ez jövőre enyhülni kezd, ahogy egyre több kínálat kerül piacra. A memóriaárak emelkedése már a fogyasztói elektronikai keresletet is kezdte befolyásolni, miközben a mesterséges intelligencia felhasználói egyre inkább olyan megoldásokat keresnek, amelyekkel csökkenthetik a memóriaigényt.
Hosszabb távon vélhetően az iparági szerkezet romlani fog, mivel a kínai gyártók gyorsan felzárkóznak a technológiai színvonalban, és agresszíven növelik a szilíciumlapka-gyártási kapacitásukat. Jelenleg ugyan még nem látunk egyértelmű negatív jeleket, de
tekintettel a memóriagyártók részvényeinek erősen ciklikus jellegére, a piac valószínűleg jóval a ciklus csúcsa előtt elkezdi majd beárazni a visszaesést.
Ami az értékeltségeket illeti, az árfolyam-nyereség arányok alacsonynak tűnhetnek, de történelmileg a memóriaipari részvények eladására legalkalmasabb időpont gyakran éppen az, amikor ezek alacsonyak. A normalizált nyereség- és eszközérték-mutatókat tekintve lényegesen nagyobb lefelé irányuló kockázatot látok, mint felfelé irányuló potenciált.
Fenntarthatók-e a mesterséges intelligencia beruházásai?
A hiperskálázók beruházásai példátlan, ezermilliárd dolláros szint felé tartanak. A megtermelt nyereség már nem elegendő az összes beruházás finanszírozásához, és ennek következtében ezek a vállalatok – amelyek történelmileg nagyon erős mérlegekkel rendelkeztek – egyre több hitelt és tőkét vonnak be.
A neocloud típusú vállalatok – amelyek mesterséges intelligencia számítási kapacitást bérelnek ki úttörő MI-laboratóriumoknak és MI-startupoknak – szintén eszközalapú finanszírozást vesznek igénybe beruházási igényeik fedezésére. Az utóbbi időben azt is láthattuk, hogy beszállítók hitelgaranciájával speciális célú társaságokat hoznak létre óriási MI-projektek finanszírozására.
Összességében az MI értéklánc egészén belül a tőkeáttétel (végső soron az eladósodottság) aggasztó szintre emelkedett.
Jelenleg, miközben a növekvő MI-token*
Más jelentős technológiai innovációkhoz hasonlóan az érték végső soron nagyrészt a végfelhasználókhoz fog kerülni, míg a differenciált alkalmazás- és platformszolgáltatók vélhetően megtalálják a módját, hogy vonzó hozamot érjenek el MI-befektetéseikből. Másrészt arra számítok, hogy a hardver értéklánc egyes részei az idő múlásával egyre inkább árucikké válnak.
Lehetőségek Kínában
A kínai technológiai részvények a világ többi részéhez képest egyre vonzóbbnak tűnnek. Számos olyan kínai technológiai vállalat létezik, amely jó üzleti modellel, erős nyereségtermelő képességgel és szilárd mérleggel rendelkezik. Ráadásul sokan közülük proaktív módon nyereségük jelentős részét osztalék formájában, illetve alacsony értékeltség mellett részvény-visszavásárlás útján juttatják vissza a részvényeseknek.
Az eredményciklus is érdekes. Ellentétben a világ más részeivel, ahol sok vállalat ciklikusan túlzott nyereséget termel, a belföldi keresletre támaszkodó kínai vállalatok általában alacsonyabb nyereséget érnek el. A ciklikus kockázat ezért viszonylag alacsony.
Érdemes figyelni a szabályozási kockázatokat és a vállalatirányítási aggályokat. Kínában azonban számos kiváló vállalkozás működik, amelyek részvényesbarát vezetői csapattal rendelkeznek, ami segíthet enyhíteni ezeket. Izgalmasnak mutatkoznak az iparágukat vezető digitális platformok olyan területeken, mint az e-kereskedelem, a vendéglátás, az ingatlanügyletek és a videojátékok, továbbá a technológiai lokalizációból profitáló vállalatok is, különösen a félvezetők és a szoftverek területén.
Figyelmeztető jelek
Ahogyan azt a közelmúltbeli piaci ingadozások során láthattuk, a lendületalapú stratégiák jelentős kockázatokkal járhatnak. A piaci hangulat drámaian megváltozhat, különösen akkor, ha a lendület már hosszú ideje tart, és az értékelések magasak.
Az egyik terület, amelyet szorosan figyelünk, az MI-tokenek fogyasztása és a határterületen működő MI-laboratóriumok bevételi tendenciái. Mivel az MI-tokenek költsége egyre nagyobb szerepet játszik, a vállalatok hatékonyabb felhasználási módokat keresnek. A tokenfogyasztás bármilyen gyengülésének jelei jelentős hatással lehetnek a hangulatra. Egyéb kockázatokat is látok, ideértve az MI által okozott súlyos kiberbiztonsági incidenseket, valamint a nyilvánosság esetleges ellenreakcióját az MI-adatközpontok kiépítésével szemben.
Másrészt számos olyan technológiai vállalat létezik, amelyek tartós versenyelőnnyel és ismétlődő bevételi modellekkel rendelkeznek, és részvényeik viszonylag olcsók, részben azért, mert rövid távú nyereségdinamikájuk gyengébb, mint az MI-nak kitett hardvergyártó vállalatoké. Ezeket a lehetőségeket az internetes szolgáltatások, a szoftver-, valamint a média- és szórakoztatóipar területén látom. Összességében továbbra is kiegyensúlyozott megközelítés lesz a nyerő a befektetők számára, érdemes azokra a vállalatokra koncentrálni, amelyek hosszú távú bevételtermelő képességét véleményem szerint a piac most még alulértékeli.
